人民財(cái)評(píng)：質(zhì)疑科創(chuàng)板“超募”系舊思維在新環(huán)境下水土不服

科創(chuàng)板25家科創(chuàng)企業(yè)將于本月22日啟動(dòng)上市儀式，然而市場(chǎng)卻出現(xiàn)了圍繞科創(chuàng)板上市企業(yè) “超募”的質(zhì)疑。與A股市盈率相比，科創(chuàng)板企業(yè)動(dòng)輒三五十倍的市盈率讓看客們難以適應(yīng)，且高市盈率導(dǎo)致的實(shí)際募集資金超過企業(yè)招股文件披露的募資額。因此，被質(zhì)疑有“圈錢”嫌疑。

關(guān)于科創(chuàng)板“超募”的質(zhì)疑，本質(zhì)上，來源于在科創(chuàng)板新環(huán)境下沿用舊思維。

科創(chuàng)板最大的創(chuàng)新和制度亮點(diǎn)是市場(chǎng)化定價(jià)和自主決定發(fā)行規(guī)模。科創(chuàng)板在定價(jià)發(fā)行上充分尊重市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。企業(yè)IPO定價(jià)的過程，只要是在具有廣泛代表性的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過充分公開透明的詢價(jià)撮合下實(shí)現(xiàn)的，且是雙方真實(shí)意思表達(dá)。那么，上市公司以什么價(jià)格、發(fā)行多少股份、募集多少資金，對(duì)投融資各方而言都是各取所值的結(jié)果。這屬于投融資雙方的兩情相悅，不能單純的歸結(jié)于上市公司在“圈錢”。所以，“超募”的質(zhì)疑，就只是一個(gè)偽命題。

部分投資者質(zhì)疑科創(chuàng)板上市公司的所謂“超募”，就是用傳統(tǒng)思路來判研、理解和看待科創(chuàng)板，呈現(xiàn)出的水土不服。過去A股各家企業(yè)對(duì)發(fā)行市盈率“天花板”的共識(shí)和默認(rèn)壓低了企業(yè)估值，使得“打新股”成為一種無風(fēng)險(xiǎn)套利的行為，被投資者戲稱為“抽獎(jiǎng)”——只要打中新股，投資者基本可以獲得穩(wěn)賺不賠的機(jī)會(huì)。而科創(chuàng)板最大的特征就是市場(chǎng)化定價(jià)。既然是市場(chǎng)化定價(jià)，就不會(huì)限制發(fā)行規(guī)模和價(jià)格——這些能動(dòng)變化恰恰是保障市場(chǎng)有效定價(jià)的基本保障。

需要指出的是，當(dāng)前我國正處于資本市場(chǎng)改革的過程之中，而科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制正是強(qiáng)化市場(chǎng)功能的重大改革舉措。市場(chǎng)投資者面對(duì)科創(chuàng)板的新制度、新環(huán)境都需要一個(gè)適應(yīng)過程，這意味著投資者不能固化思維、用以往的思路理解科創(chuàng)板企業(yè)上市定價(jià)的過程，不能視打新收益為理所當(dāng)然的常態(tài)，否則很容易水土不服。同時(shí)，對(duì)投資者來說，科創(chuàng)板是一個(gè)專業(yè)投資市場(chǎng)，只有具有專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力以及具有較高風(fēng)險(xiǎn)可承載能力的投資者才能有效駕馭這個(gè)市場(chǎng)。相信未來，隨著市場(chǎng)各方對(duì)科創(chuàng)板的新制度、新環(huán)境、新方法不斷適應(yīng)和熟悉，科創(chuàng)板的市場(chǎng)化定價(jià)將更有效率。

總之，科創(chuàng)板是我國資本市場(chǎng)制度變革的一大進(jìn)步，是我國資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革不斷深化的又一里程碑，各方需要更好地加以呵護(hù)這一承載制度破局的市場(chǎng)。一方面，我們必須看到監(jiān)管部門和上海交易所在不斷強(qiáng)化與完善信息披露制度、投資者保護(hù)制度，促進(jìn)資本市場(chǎng)改革步履穩(wěn)健地向前推進(jìn)；另一方面，也要關(guān)注到市場(chǎng)呼喚科創(chuàng)板能考慮引入和推出集體訴訟制度和辯方舉證制度等。給予上市公司更多自主權(quán)的激勵(lì)同時(shí)，為其提供權(quán)責(zé)利對(duì)稱的約束條款，從交易制度等方面實(shí)現(xiàn)激勵(lì)約束相兼容。