北青報：國債期貨市場 迎來浩蕩“活水”

4月10日上午，我國商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)啟動活動在上海舉行，工行、農(nóng)行、中行、建行和交行這5家規(guī)模最大、實力最強的國有商業(yè)銀行成為中國金融交易所首批允許入市的商業(yè)銀行會員。國有商業(yè)銀行這一重要力量與國債期貨實現(xiàn)“聯(lián)姻”，隨著這脈浩蕩“活水”進入，國債期貨交易將進入一個新的發(fā)展階段，對我國宏觀經(jīng)濟運行將產(chǎn)生重要的正面效應(yīng)。

我國自上世紀(jì)80年代初開始發(fā)行國債，對當(dāng)時處于起步中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮了重要推進作用，同時對中國金融市場和證券市場發(fā)展也起到了重要啟蒙作用。上世紀(jì)90年代初，我國證券市場剛剛建立，還顯稚嫩的上海證交所即推出國債期貨交易，當(dāng)時目的之一是以此豐富市場交易品種，推進證券市場建設(shè)，之二是希望通過期貨交易的價格發(fā)現(xiàn)功能，提高國債發(fā)行的市場化水準(zhǔn)。但是，當(dāng)時市場對國債期貨交易的特點還沒有清晰認(rèn)識，特別是風(fēng)險防范機制還不成熟，對一些機構(gòu)的過度投機缺少遏制，1995年2月23日發(fā)生市場劇烈波動事件（“327國債事件”），并引發(fā)國債期貨市場關(guān)閉，直到2013年才得以重啟。

國債期貨市場的曲折發(fā)展過程，是這個市場高風(fēng)險的直觀寫照。今天我國發(fā)行的國債，同20多年前的國債已有很大不同，國債的利率不再事先確定，而是由市場機構(gòu)通過競價來發(fā)現(xiàn)，更明確地體現(xiàn)出市場化色彩，國債發(fā)行也主要由商業(yè)銀行、保險機構(gòu)來擔(dān)任。這種變化既保證了國債順利發(fā)行，同時也使國債被賦予更多的金融工具功能，對于已經(jīng)完成市場化改革特別是擁有自主確定存貸款利率權(quán)利的我國金融機構(gòu)來說，國債已經(jīng)成為利率發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險對沖的一個重要工具。

在國債期貨交易市場重啟的最初幾年里，管理部門汲取“327國債事件”的教訓(xùn)，采取審慎管理措施，這是可以理解的。但是，持有國債最多的金融機構(gòu)長期被排除在國債期貨交易市場之外，使得這個金融工具相比其他期貨品種的交易量偏少，國債期貨價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能發(fā)揮不充分。2019年末，我國國債余額為99億元，雖然已位居全球第二，但與全球第一的美國仍有較大差距，與我國擁有的巨大經(jīng)濟總量也不相稱。

今年2月，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會與財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告，允許符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構(gòu)，按照依法合規(guī)、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則參與國債期貨交易。此次5家商業(yè)銀行得以進入國債期貨交易市場，就是這一決策的具體實施。作為國債最大持有者的商業(yè)銀行參與國債期貨交易，將進一步提高國債期貨價格的有效性和代表性，推動各類金融要素市場內(nèi)在有機地連為一體，提升金融市場配置資源的效率。更重要的是，在遭遇新冠肺炎疫情沖擊后，我國需要更多運用財政政策來保證宏觀經(jīng)濟良好運行，在此背景下，國債發(fā)行將登上一個新的高度。而國債市場的活躍，對于未來更多地方政府債、金融債、企業(yè)債的發(fā)行，也能夠起到重要的引領(lǐng)作用。

經(jīng)過近幾年制度建設(shè)和實踐探索，國債期貨市場在風(fēng)控制度、交易機制、交割制度等方面已具備比較完善的監(jiān)管體系，2013年市場重啟以來，國債期貨交易運行平穩(wěn)，未發(fā)生交割風(fēng)險事件，也未出現(xiàn)重大違法違規(guī)情況，因此，“327國債事件”之類重大風(fēng)險是基本可以排除的。經(jīng)過這些年的市場化改革，此次入市的5家大型商業(yè)銀行已具備比較成熟的風(fēng)險控制能力，我們有充分的理由相信，此次商業(yè)銀行與國債期貨市場“聯(lián)姻”將結(jié)出預(yù)期的果實。