新京報：打破剛性兌付勢在必然

■ 金融觀察

打破剛性兌付，無異于給廣大消費者敲響了風險警鐘，引導消費者客觀認識風險和收益之間的辯證關(guān)系，減少對收益率高低的單邊過度關(guān)注。

如果一件事情無法永遠持續(xù)，那么，它必將終止，剛性兌付就是如此。2014年3月4日晚間，上海超日太陽能科技股份有限公司董事會發(fā)布公告，宣布2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付，從而構(gòu)成國內(nèi)首例債券違約事件，打破了債市剛性兌付的魔咒。

大部分市場人士對這條新聞的直觀感受是“意料之外，情理之中”，打破剛性兌付就像靴子落地，勢在必然，只不過沒想到來得這么突然，且發(fā)生在債市，而不是更受關(guān)注的信托業(yè)。

作為標志性事件，超日違約的突然出現(xiàn)意義重大。從宏觀經(jīng)濟金融全局角度看，及早打破剛性兌付是有利的：其一，有利于金融風險的穩(wěn)健釋放。金融的核心是信用，信用的關(guān)鍵在于進行有效的風險分攤和確定合理的風險對價，讓市場在信用形成和維系過程中發(fā)揮決定性作用。但剛性兌付對市場發(fā)揮作用產(chǎn)生了阻塞影響，風險阻塞在金融體系內(nèi)部，缺乏有效的疏通。如此狀態(tài)之下，金融風險快速積聚，就像一個被吹大的氣球，如果沒有緩釋途徑，遲早會爆炸，發(fā)生系統(tǒng)性金融危機，而突然打破剛性兌付，就像在氣球上戳了個小孔，有利于疏導市場預期，讓積聚的金融風險得以漸次釋放。

其二，有利于抑制信用的無序膨脹。信用發(fā)揮了杠桿作用，為經(jīng)濟增長輸送了金融助力。但剛性兌付帶來了兩種危險，一方面，少部分金融中介機構(gòu)在剛性兌付的潛在壓力之下，被迫進行滾雪球式的信用擴張，不僅產(chǎn)生了所謂金融空轉(zhuǎn)，也導致信用過度擴張，使得市場的風險鏈條變得更長、更脆弱。另一方面，剛性兌付的存在無形中提高了市場融資成本，給實體經(jīng)濟形成沖擊。因此，打破剛性兌付有助于緩解這兩種危險，抑制信用不必要的、高成本的無序擴張。

其三，有利于金融消費者得到及時的風險教育。當前，資產(chǎn)管理行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，讓中國金融消費者的投資習慣和風險偏好都發(fā)生了根本改變。在傳統(tǒng)金融機構(gòu)和新興金融產(chǎn)品提供者激烈競爭的背景下，價格戰(zhàn)變成主流，進而導致消費者的大部分注意力都被吸引到收益率上，對風險缺乏必要的警惕。而打破剛性兌付，無異于給廣大消費者敲響了風險警鐘，引導消費者客觀認識風險和收益之間的辯證關(guān)系，減少對收益率高低的單邊過度關(guān)注。

其四，有利于各項金融改革深化推進。剛性兌付的靴子落地，對金融改革而言，一方面消除了一些后顧之憂，風險有序釋放將給改革進一步踏入深水期創(chuàng)造較好的環(huán)境；另一方面也提出了更迫切的推進需要，利率市場化改革、存款保險制度推出和匯率形成機制改革有望穩(wěn)健提速。

當然，必須強調(diào)的是，任何事情都有兩面性。打破剛性兌付，從全局看、長期看既勢在必然，也是有利的，但短期內(nèi)對局部市場，甚至對全局都將形成一定的沖擊。特別是在當前國際政治局勢較為混亂、中國經(jīng)濟金融不確定性增加、人民幣匯率震蕩貶值的背景下，要對剛性兌付打破之后，市場可能出現(xiàn)的風險共振、波動性加劇、道德風險悄然滋生等問題予以高度警惕，確保金融穩(wěn)健發(fā)展的底線。

□程實（作者系盤古智庫學術(shù)委員）