北青報：“赤字貨幣化”是一副毒藥

6月18日，中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴論壇上表示，各國已經(jīng)出臺的財政金融刺激措施，規(guī)模和力度之大史無前例。不少國家和地區(qū)還在謀劃出臺新的刺激措施，他建議大家三思而后行，為今后預留一定的政策空間，并提到中國十分珍惜常規(guī)狀態(tài)的貨幣財政政策，不會搞大水漫灌，更不會搞赤字貨幣化和負利率。

這是我國官方首次明確表示不搞赤字貨幣化，算是對近期有關(guān)赤字貨幣化的議論作出正式回應。實際上，推行赤字貨幣化政策存在一定的經(jīng)濟風險和危害，任何國家都要在是否推行赤字貨幣化政策方面慎重選擇。

美國出臺無限量的赤字貨幣化政策，存在經(jīng)濟和政治雙方面考量。受疫情影響，美國經(jīng)濟下行壓力加大，如果沒有有效的經(jīng)濟刺激政策，美國經(jīng)濟出現(xiàn)大衰退是大概率事件。若不用強有力的維穩(wěn)政策，誰也不敢保證美國股市不會崩盤。無奈之下，美國只好采取赤字貨幣化的下策救金融，實質(zhì)是想通過注水的方式稀釋金融泡沫。最終有沒有效果，尚不可知，只是一旦出手，就很難收手。

從政治角度看，由于疫情暴發(fā)得太快、太猛，尤其又逢大選，特朗普政府不得不以這樣的方式來刺激經(jīng)濟、穩(wěn)定股市，避免雪上加霜。所以，出臺無限量的財政赤字貨幣化政策很大程度上是出于政治需要，是十分冒險的手段，后果堪憂。

應當注意到，無論美國采用多么激進的赤字貨幣化政策，最終為此買單的就不只是美國而是世界各國。盡管由于特朗普政府奉行的貿(mào)易保護主義和單邊主義，可能會給美國的風險轉(zhuǎn)嫁帶來一些阻力。不過美國仍然可以充分利用美元的國際化地位，相對輕松地把風險轉(zhuǎn)嫁給其他國家。

日本推行赤字貨幣化，部分還是在為上世紀80年代末的房地產(chǎn)崩潰買單，是想竭力穩(wěn)定近年來剛剛有所起色的日本經(jīng)濟，避免再發(fā)生恐怖的房地產(chǎn)崩盤。在日本經(jīng)濟面臨上行還是下行的關(guān)鍵時刻，新冠疫情的暴發(fā)給包括奧運會在內(nèi)的日本振興經(jīng)濟的積極因素都蒙上了一層陰影。所以，日本的財政赤字貨幣化政策，更多的還是在補漏洞、填窟窿。

中國既不像美國那樣存在著嚴重的金融泡沫，需要通過赤字貨幣化來化解泡沫帶來的影響，穩(wěn)定金融和市場，也不像日本那樣需要通過赤字貨幣化來為房地產(chǎn)市場崩盤買單。中國需要做的，是如何調(diào)整信貸資金結(jié)構(gòu)，讓已經(jīng)扭曲的信貸資金結(jié)構(gòu)歸位，讓實體經(jīng)濟成為信貸資金的分布主流，而不是房地產(chǎn)、政府融資平臺等。

從2008年全球金融危機爆發(fā)到現(xiàn)在，中國釋放的貨幣并不少，一些人甚至認為出現(xiàn)貨幣超發(fā)現(xiàn)象，其實不然。為什么實體經(jīng)濟仍然面臨很大的資金壓力，關(guān)鍵就在于信貸資金的流向出現(xiàn)了問題，貨幣政策的傳導不暢通。中央反復強調(diào)暢通貨幣政策傳導，就是看到資金流向不合理的問題。如果這個問題不解決好，釋放再多的資金也無法解決實體經(jīng)濟的資金問題。而赤字貨幣化，最終也會淪為房地產(chǎn)企業(yè)、政府融資平臺及少數(shù)大企業(yè)的福利，從而引發(fā)更多的矛盾、帶來更大的問題。

赤字貨幣化對中國來說就是一副毒藥，不能隨便服用。貨幣財政政策重點應放在信貸資金存量結(jié)構(gòu)調(diào)整上，至少應當將存量結(jié)構(gòu)調(diào)整與增量擴張相結(jié)合，而不能單純擴張增量。